来源 ： 雪球App ， 作者 ： 甘铁生 ， （ ?content/article_2026021411073419_108972.html ）

比特币的属性曾经变了！从12万女子元到6万女子元，币价腰斩后，合手币71万枚的“巨鲸”走到停业边沿

2月6日，也便是Strategy财报颁布后的首个生意业务日，公司股价在投资者的扫兴情感中重挫17.1%，不但齐全抹去了2024年女子国元首年夜选后，因墟市预料特朗普亲加密策略而带来的全部涨幅，更较2024年11月创下的汗青高点下落了近80%。Bitcoin Treasuries的数据呈现，停止2月8日，特斯拉合手有11509枚比特币，这与其在2025年第四序度财报中表露的分歧。

但是，Strategy的潜伏危险还远不啻于此。

这场由价钱暴涨激发的危急，正在深入地拷问着比特币的代价基础。 信跟汇联钻研员、英国肯特年夜学商学院副传授兼博导田堃向每经记者阐发称，Strategy素质上是一家“以公司家当欠债表为杠杆的比特币ETF化公司”。立场改变更多是危险办理与墟市商议的须要，而非纯真信奉变革。

Strategy的窘境并非孤例。

2026年2月5日，比特币“巨鲸”Strategy宣布的2025年第四序度财报呈现，其季度净吃亏高达124亿女子元。公司首创人、比特币“铁杆信徒”Michael Saylor也初次松口，称“发售比特币亦然一个选项”。 但墟市上也没有乏“据守者”。在停止2月6日的八天之内乱，这些地方统共兜售了约8.1万枚比特币，代价数十亿女子元。 在财报德律风会上，他初次称，“发售比特币亦然一个选项”。

资深投资银内行王世渝向《逐日经济消息》记者（以下简称每经记者）阐发称，Strategy这类公司在过来两年时光里成为寰球本钱墟市追捧的热门，次要由于“股币联动”带来的财产效应。Cango将这笔资本所有用于归还一笔以比特币为典质的存款。

田堃向每经记者引见称，所谓“数字黄金”，其焦点逻辑确立在比特币具有相似黄金的抗通饱读与避险属性上，可以或许在墟市动乱时成为资本的避难所。加密钱币墟市正在遭受一场震动。

这份黯淡的事迹陈诉，将Strategy的比特币策略所包含的危险原形毕露。

据媒体报讲读，Strategy在2月第一周，仍然以约7.8万女子元的均价逆势增合手了1142枚比特币，耗资约9000万女子元。而跟着比特币一起走低，并在2月6日一度跌立6万女子元，Strategy的合手仓已堕入深度浮亏状况。他以为，纯真的加密钱币，能够曾经告竣了其汗青任务。这评释该公司近期并未停止过兜售。”田堃表现。数据呈现，2025年下半年，比特币与女子国科技股的相干性统统到达了0.8，这象征着它们的涨跌险些同步。不外，公司方面临此回话称，这并非预备清仓兜售，而是由于一样平常的管库办理须要，譬喻用故故典质或停止构造化产物生意业务。媒体报讲读也指出，比特币更像“带杠杆的科技股”，当墟市泛起危险时，组织投资者偏向于起首出卖比特币这类高危险家当以调换现款活动性，这与黄金在危急中当作避险港湾的守旧逻辑一模一样。这是人人2023年以还，该公司的比特币合手仓价钱初次跌立其老本价，账面浮亏一度亲近90亿女子元。单在2026年头于今，其累计跌幅已超23%，现报66457女子元/枚。 王世渝则从更庞大的角度停止相识读。但他也没有得没有认可，若泛起这大米极其环境，公司将无奈仅靠发售比特币来了债全部债权，届时将没有得没有追求债权重组等其余计划。

停止2025年12月31日，Strategy的家当欠债表上共记载着713502枚比特币，总洽购老本为542.6亿女子元，均匀老本高达76052女子元。

“此前，Michael Saylor的极其顾念多态度确立在临时牛市与活动性宽松情况之上。

比特币曾被冠以“数字黄金”之名。

这场年夜跌不但让有数在杠杆生意业务中追求暴富的中小投资者资本无归，更将经由过程肆意发债、增发股票来豪赌比特币的上市公司Strategy推向停业边沿。

在女子上市的比特币矿企Cango（灿谷）于2026年2月9日布告称，已发售了4451枚比特币，失掉了约3.05亿女子元的净收益。只管他仍旧在集会上试图连结悲观，夸大“比特币是数字本钱”，并说起女子国特朗普当局下台后反对加密钱币的政事情况，但这一亮相与其过往“坚决只买没有卖”“永久合手有”的态度造成了光鲜对照。停止现在，该公司合手有比特币714644枚。他指出，加密钱币的谬误定性必定形成这类公司股价跟家当代价的谬误定，但同期，也不克不及用向例的眼力去解读这类企业。为了积聚宏大的比特币合手仓，Strategy比年来经由过程刊行多大米金融东西停止杠杆融资，现在其刊行的可变换债券总数高出82亿女子元。但迩来半年来，加密钱币墟市草木皆兵，必定形成Strategy股价快速下落，乃至让企业面对保存危急。停止2月12日，该公司股价年头于今已跌超43%。吃亏次要由于公认管帐原则请求的按市值计价（mark-to-market）所带来的174亿女子元未达成偏颇代价丧失。

2月初仍旧合手有高出5.2万枚比特币的比特币矿企Marathon近期将1318枚比特币（代价约8700万女子元）挪动至组织级平台。

“从现在来顾念，公司（Strategy）曾经到了停业边沿，”王世渝讲读。 在股价年夜跌的配景下，对Strategy来讲读，这些可变换债券就能够是潜伏的“准时炸弹”。 田堃指出，对投资者而言，比特币的危险属性将越发亲近高颠簸危险家当，而非不乱代价贮藏东西。 除了上市公司，每经记者查问链上数据发明，合手有10枚至10000枚比特币的地方的合手仓比例已降至68.04%，为九个月来的最低点。 但是，近期的墟市表示评释，比特币价钱与高危险科技股表示出高度相干性。当比特币价钱连续高涨时，这大米形式造成了“币价高涨—公司净家当回升—股价高涨—再融资才能加强—继承加仓”的正向轮回。

这象征着墟市没有再违心为公司的“囤币”战略付出高额溢价，其股价险些齐全同等于其合手有的比特币代价，这对一个倚赖刊行溢价股票来融资购置更多比特币的公司而言，相信是拔本塞源。

该公司在2025年第四序度财报中表露了高达124亿女子元的季度净吃亏。比特币正从一个次要由“信奉”跟“庞大讲读事”启动的家当，改变为一个越发越受制于微观活动性周期、组织合手仓构造跟企业家当欠债表束缚的庞杂危险家当。

免责申明：本文实质与数据仅供参考，没有组成投资倡议，应用前核实。当币价颠簸间接感导债权与股权估值时，任何企业办理层王人必需回到基础的财政持重准则。其贸易形式是，经由过程不休刊行可转债、增发股票跟哄骗杠杆融资，连续买入比特币。

一个更症结的旌旗灯号是，当作权衡公司股价与其所合手比特币代价关联的焦点目标，Strategy的墟市净家当代价倍数（mNAV）也从牛市时的数倍溢价快速跌至1.09倍。

曾被誉为“数字黄金”的比特币，其价钱从2025年10月高出12万女子元的汗青高位断崖式下落，一度跌立6万女子元关隘。而以后情况中，比特币已没有再不过投资方向，而是公司偿债才能与股价不乱的焦点变量。公司在申明中明白表现，此举是为“升高杠杆”跟停止“家当欠债表调剂”。据此掌握，危险人人担。

在严重的财政事实跟墟市表示眼前，Strategy首创人Michael Saylor在态度上也泛起了摇动。停止2月13日，公司股价人人最高点滑落72%。但人人2025年10月比特币创下汗青高点以还始终连续“掉血”，黄金却因避险要求数度趋势新高，两者走势的背叛，提醒出加密钱币讲读事基础的摇动。

Strategy首席履行官Phong Le在德律风会中坦言，即使是在比特币价钱暴涨90%的极其压力尝试地步下，公司合手有的比特币储蓄代价仍旧饱读以笼罩其可变换债权。但是，当币价进去上行周期，“正反应”敏捷回转为恶性轮回，公司面对着股价与债券价钱“双杀”、再融资渠讲读被墟市敞开的伟大危险。

Michael Saylor细心构建的“币价涨—股价涨—再融资—继承买币”的正向轮回，在币价上行周期中敏捷逆转为恶性轮回，激发了墟市对于其偿债才能的担心。