来源 ： 雪球App ， 作者 ： 蔡德霖 ， （ ?comments/attach_2026013119019743_391582.html ）

李蓓清仓黄金后，力捧地产

半夏投资创始人、“私募魔女”李蓓，最近又成为投资圈的焦点。

1月20日，她开通了个人小红书，玩起了互联网。面对网友对其身份的质疑，李蓓直接甩出自拍照回应，还在评论区与网友互动，打破了私募大佬高冷的刻板印象。不过开通仅3小时后，账号就被暂停两周。

小红书的热度还未散去，这两天她又在采访中表示“已清空全部黄金仓位”，随后在半夏投资官微发文，明确提出“中国地产的大拐点确认”。而这一观点显然与当前投资界的主流观点相左，“李蓓清仓黄金”的话题也在1月27日登上微博热搜。

在李蓓看来，2000年后央行增持推动黄金进入上涨周期，但当前这一逻辑已出现逆转：一方面，全球第五大黄金储备国俄罗斯央行已开始出售黄金，这是长期周期转向的重要信号；另一方面，到2025年底，黄金估值残差达历史高位，已处于高估状态。

所以，站在长期投资角度，李蓓认为黄金在未来10年至20年已不值得投资。“这并非看空黄金，黄金未必会跌，可能在高位震荡，但机会成本极高，比如未来两年中国顺周期蓝筹或迎来大牛市，持有黄金将错失更大机会。”李蓓解释道。

关于房地产，李蓓判断“中国地产大拐点确认”。

李蓓从数据到供需，再到经济驱动做了一个闭环论证：数据上，2023年年初起全国一二手房成交总量企稳，当前成交受房价下跌压制，真实需求更可观；市场房价未现普跌，呈结构分化特征，新房均价依托供应结构优化实现持续上涨；二手房价格跌幅持续收窄，上海、杭州等城市已环比转正，优势区域率先企稳形成传导效应。

供需端，新房供应大幅收缩，库存与推盘量显著下滑对价格形成支撑；新房供应不足推动二手房需求持续走高、挂牌量下行，供需逆转形成明确拐点信号。

经济层面，2021年以来房价跌、租金稳，这推高了租售比，叠加各投资品类利率下行，形成租售比与利率的正向匹配；租客购房资金成本低于租金、房东租金回报高于理财收益，两类人群行为逻辑转变，分别激发购房刚需、推动房东惜售，激活市场自发动力。

伴随她观点而来的，是大众和投资圈的不同反应。2026年1月以来国际金价一路走高，涨幅超过20%。所以，不少散户在热搜下调侃：“李蓓这波操作完美踏空，怕是亏大了。”

而机构则理性很多，对于金价，多数机构总体偏向看涨或维持高位。例如，高盛在1月21日的研报中，将2026年底的金价目标，从4900美元/盎司上调至5400美元/盎司。瑞银、德银、巴克莱等在1月报告中也认为，黄金的避险与抗通胀属性未变。

虽然机构维持黄金看涨的观点，但是1月30日，黄金价格高位震荡。其中伦敦金现一度跌超4%，价格更是跌至5100美元/盎司附近，这比伦敦金在1月29日创出的5598.75美元/盎司的历史高位，回调将近5%。

其实，李蓓对黄金、地产的观点，之所以与大众直觉形成如此大的反差，根本原因是底层投资框架、研判逻辑和市场视角之间的差异。

大众“黄金热、地产冷”的认知，源于金价在最近两年史诗级的上涨，以及地产成交低迷，而高盛、瑞银、德银等国内外投行，多是强调黄金的结构性配置价值，认为当前国际经济形势依旧支撑金价。

李蓓的策略根基，是她反复提及的“古典宏观”框架。按照她在接受采访时的说法，这套体系延续凯恩斯、索罗斯思想脉络，核心是先判断经济在技术、产能、库存、地产等周期中的位置，再预判1～2年里的物价、利率等核心变量趋势，最后确定大类资产方向。简单来说，李蓓不是在挑资产，而是在押周期与结构拐点。

另外，她2007年在交银施罗德基金任职期间，当时市场处于牛市尾声，机构普遍重仓优质成长股。据李蓓后来在采访中透露，她所在的团队也配置了当时的“牛股”，但2008年下半年危机爆发，这些个股跌幅达70%，即便公司维持60%仓位，年底仍亏损40%。

这段经历让她体会到了阿尔法在系统性风险面前的脆弱，她觉得优质企业也难抵市场崩塌，便转向宏观对冲策略研究，开始探索跨资产、多空结合的风控模式。

此后，她多次在公开采访中强调，“做活得最长的人”，就是将风险控制、长期存续放在首位。这一理念也体现在清仓黄金、看多地产上。本质上，她是放弃了高估值的避险资产，提前布局低估值的价值资产，是典型的左侧布局思路。

而国内多数私募机构更偏向右侧顺势而为的操作逻辑，例如，主观多头私募会紧盯基本面数据、政策落地节奏，而量化私募则依托模型捕捉市场情绪与趋势信号，它们大都在趋势明确后才做仓位调整。

李蓓的左侧布局思路能否奏效，还需要有产品业绩做支撑。据私募排排网上可查的两只产品数据，截至1月23日，“半夏宏观对冲三期”的近三年业绩亏损2.54%，另一只“半夏平衡宏观对冲”近三年收益3.4%，而同期沪深300指数上涨了12.46%，业绩表现跑输大盘。

其实李蓓自己也清楚，宏观策略风格差异极大。她在接受采访时说：不能简单评估宏观策略好不好，拉长看核心是“选人”，短期则看观点与市场风格是否匹配。

她的左侧布局，或许会在短期内与市场主流观点相悖，业绩也可能落后，但从她20年的宏观投资经历来看，这种坚持也是半夏投资的特色，是其与主流观点差距大的原因。

（作者 | 莫问辰，编辑 | 大远，图片来源 | AI生成）